Решение для "транснациональных русских"

Архив

Cегодня реальный финансовый рынок России состоит из "коммерческого" капитала, существующего в форме потребительских товаров и наличных денег, и капитала "транснационального".

При покупке крупных объектов собственности частные лица уже давно используют почти исключительно транснациональный капитал. Одновременно коммерческий капитал оборачивается на импортно-экспортных операциях [1].

Существует необходимость в замыкании встречных потоков капитала через механизм организованного финансового рынка, позволяющего "транснациональным русским":

- вкладывать средства в мелкие, но высокодоходные заемные инструменты, финансируя эффективный коммерческий оборот;

- при необходимости мобилизовать заемные средства под имущество, которым они обладают.

Современной альтернативой разворачиванию громоздкой и дорогостоящей системы банковского опосредования инвестиций является ориентация на другой тип финансовых рынков.

Американский рынок капитала демонстрирует беспрецедентную эффективность вследствие революционных изменений, произошедших в 90-е годы за счет дерегулирования и закономерно последовавшего за ним взрывного роста числа высококачественных финансовых продуктов, и в первую очередь деривативов. В результате этих процессов уже в прошлом году в США объемы заимствований с рынка инструментализованного капитала и от кредитных организаций практически сравнялись.

В первую очередь, от либерализации выиграл малый и средний бизнес, и можно утверждать, что "Internet-бум" обусловлен дерегулированием и либерализацией финансовых рынков начала 90-х не меньше, чем достижениями собственно в развитии технологий.

Сегодня Internet "возвращает долги" финансовым рынкам, предоставляя им развитую, общедоступную и дешевую инфраструктуру доступа. И выиграть от этого может не только Америка.

Инструменты: секьюритизация по-американски и по-русски

На американском рынке наибольшее распространение получили секьюритизованные обязательства банков, выпущенные под пакет займов по кредитным картам, обслуживающим выпуск дериватива (CARDS) или под портфель персональных займов на покупку автомобилей (CARS), выданных банком.

В России же, на наш взгляд, важную роль должны сыграть инструменты, обеспеченные конкретным имуществом. Мы имеем в виду заемные инструменты, дающие право их владельцу (держателю) получить в случае неплатежа конкретный предмет, являющийся имуществом заемщика, обеспечивающим займ.

Почему без банка? Потому что выдача банковского кредита частному лицу на сумму менее 10 тыс. долларов не покрывает издержек, следующих из зарегулированности и нетехнологичности банковских процедур.

На деле же средняя потребность частного лица в заемных средствах составляет 1-3 тыс. долларов. Банк может выдавать такие займы только при условии наличия большого количества мелких ($100-$1000) вкладчиков. Однако именно эта прослойка вкладчиков [2] меньше всего склонна доверять советской банковской системе.

Одновременно необходимо отметить, что процесс выдачи группой частных лиц займа другому частному лицу de facto всегда находится за пределами регулирования и надзора государственных органов. По существу, такая операция представляет собой создание временной ссудно-заемной ассоциации без жестко закрепленного членства и в странах с развитым частным правом имеет статус некоммерческой деятельности [3].

Основным направлением использования персональных займов является приобретение имущества. В этом смысле такой займ всегда фактически связан с тем или иным имуществом, которое либо служит обеспечением займа на потребление, либо приобретается после получения займа. Поэтому эффективный механизм получения и выдачи персональных займов должен всегда фактически вовлекать в коммерческий оборот имущество заемщика [4].

Существенно меньший процент заемщиков использует полученные средства на ведение предпринимательской деятельности. Либерализация рынка займов позволила начать или расширить бизнес людям, способным написать Бэйсик за семь дней или собрать первый в мире персональный компьютер в гараже.

Достаточный объем обязательств, обеспеченных имуществом, в которые можно инвестировать быстрые коммерческие деньги, позволит финансовому рынку пройти между Сциллой "перегрева" и Харибдой вложений в неликвидное имущество. Именно эти инструменты обеспечивают необходимый балласт при дуновениях ураганов с международных рынков и одновременно дают возможность инвесторам вернуться в рынок в кратчайшие сроки после кризиса.

Итак, будущее консервативных вложений, по нашему мнению, - за инструментами, обеспеченными конкретным имуществом. Они позволяют:

- ограничить риск держателя риском недооценки (или конъюнктурного снижения ликвидности/цены) обеспечения;

- ограничить ответственность заемщика обязанностью передать предмет обеспечения заимодавцу (или заимодавцам);

- заменить тем самым специфические финансовые риски (неплатежа, процентный) коммерческими рисками - ценовым и ликвидности;

- предложить в качестве инструмента снижения риска держателя диверсификацию им своего портфеля.

Последнее предполагает наличие массовых инструментов низкого номинала и возможность частного инвестора (включая самого мелкого) самому управлять своим портфелем.

Роль Internet

В определенном смысле можно рассматривать такой рынок в целом как ссудно-заемную организацию, в которой вкладчики не только управляют пассивами, внося и изымая деньги, но и сами за счет конкурентных рыночных механизмов организованного рынка (биржи) управляют портфелем активов и тем самым постоянно оценивают его в соответствии со складывающейся общей рыночной конъюнктурой.

Для России важно, что так устроенный рынок существенно менее подвержен коррупции, чем традиционный советский "банк", вкладывающий деньги в советские "ценные бумаги" и "кредиты".

Но технически возможность его построить появляется только с распространением Internet, поскольку:

- Web предоставляет уникальную возможность представления огромных объемов структурированных фактических данных о предметах обеспечения, изучение которых позволяет с минимальными издержками принимать инвестиционные решения "на глаз" [5];

- Internet-доступ позволяет участвовать в конкурентных торгах или аукционах одновременно нескольким тысячам (или даже десяткам тысяч) вкладчиков [6].

- постоянные издержки по обеспечению покупки, хранения и погашения инструмента не превышают нескольких центов, а значит, стали доступны горизонты инвестирования менее месяца для инструментов номиналом менее $10;

- Internet-среда позволяет реализовать "естественное" решение вопроса об исполнении трансграничных сделок и перейти от "экспорта юрисдикции" (характерной для "оптовых" финансовых рынков с профессиональными участниками, например, для SWIFT и Reuters Dealing) к применению права юрисдикции, в которой осуществляются права собственника имущества.

Институты: рейтинг, гарантии, платежи

До сих пор основной моделью создания организованных рынков капитала (в их институциональном, инструментальном и инфраструктурном аспектах) в России было следование сложившейся американской практике. При этом заимствуются и ее особенности, унаследованные от "доинтернетовской" эпохи.

Но в России, ввиду молодости рынка, отсутствует основная причина, способствующая их сохранению в США, - мощное сопротивление инновациям со стороны лобби профессиональных участников финансовых рынков. Ведь непосредственный доступ инвесторов к торгам ломает практически все схемы профессиональных злоупотреблений - "заработков", используемые на традиционных биржах.

В Америке это сопротивление преодолевается медленно. Есть тенденция к превращению бирж из некоммерческих партнерств в корпорации, свидетельствующая о готовности брокерского сообщества перейти от методик обмана клиентов с помощью "рыночных" приказов (что можно совершать только на рынке без прямого доступа инвесторов) к получению меньшей, но стабильной ренты от продажи услуг биржи как технического гаранта исполнения сделок и поставщика информации гораздо большему количеству участников торгов.

Некоторые Internet-брокеры и так называемые финансовые сети ECN дают возможность своим клиентам совершать сделки между собой в торгах после закрытия (after hours trading).

Но конечная точка этого процесса - допуск частных инвесторов непосредственно к торгам - по-видимому, будет достигнута не ранее, чем через 2-3 года.

В то же время проблема доверия к бизнес-процессам и компаниям, предоставляющим инфраструктурный сервис для организованного рынка, являющаяся на Западе основной при миграции рынков в Сеть, в России актуальна в равной степени и для Internet, и для "традиционных" решений.

Единственный реальный механизм повышения доверия к Internet-институтам - аудируемое независимыми организациями отношение доверия (если угодно, коммерческий рейтинг), за который рейтингующая компания несет материальную ответственность в размере, соотносимом с самим рейтингом. Фактически это модель рейтингового страхования "депозитов" независимым агентством.

Критическим для становления рынка является наличие адекватных платежных систем. В Internet принято, чтобы все процессы (будь то поиск информации, загрузка программ и прочие сервисы) исполнялись мгновенно. Поэтому целесообразны только те платежные системы и вообще бизнес-процессы и структуры, которые могут поддерживать режим мгновенного отклика. Субьективно пользователю финансового Internet-ресурса необходимо мгновенное исполнение его "команд" для того, чтобы быть уверенным в правильной идентификации и в том, что его средства по-прежнему находятся под его управлением.

Инфраструктуры

Если приведенные касательно инструментов и институтов соображения верны, то приходится сделать важные выводы для определения развития технических инфраструктур финансовых рынков.

Очевидно, что для неотягощенной унаследованными решениями России есть шанс сразу создать инфраструктуру совершения и учета сделок, отвечающую тенденциям развития рынка, то есть допускающую и поощряющую заключение сделок между частными лицами.

Подобного рода среды должны основываться поверх публичных сетей и сами быть публичными элементами инфраструктуры и не должны монополизироваться никакими профессиональными группами. Поэтому вопрос о регулировании подобных коммерческих предприятий должен решаться на законодательном уровне: его решение непосредственно затрагивает общественные интересы.

Не менее важны и следствия для инфраструктуры учета прав собственности.

Многоуровневая система регистраторов/депозитариев целесообразна только в традиционной "бумажной" технологии из-за того, что операции территориально должны проводиться в различных местах. Internet-технология позволяет ограничиться ведением одного только реестра с прямым доступом для собственников инструментов, в котором будет вестись полный учет операций в реальном времени.

Издержки поддержания такой инфраструктуры (включая инфраструктуру идентификации пользователей) могут быть на три порядка ниже, чем при использовании архива бумажных документов с последующим вводом данных в компьютерные базы.

Финансовые рынки обозримого будущего скорее всего будут организованными, то есть даже "розничные" сделки с финансовыми активами будут заключаться в "биржевой" среде, обеспечивающей выпуск и хранение инструмента и выступающей агентом (гарантом) по исполнению контрактов.

Реализацию такой среды можно назвать "Internet-биржей с прямым доступом".

---

1 (обратно к тексту) - Именно с этим связаны дутые цифры "бегства капитала", представляющие собой всего-навсего объем оборачивающегося коммерческого капитала, помноженный на среднее число оборотов в год.

2 (обратно к тексту) - Которая, заметим, представляет по проведенным в России статистическим исследованиям более 50% объема временно свободных средств.

3 (обратно к тексту) - Это так по одной простой причине: все налоги со средств, выдаваемых в займ и возвращаемых заимодавцам, уже уплачены

4 (обратно к тексту) - Использование операций с имуществом заемщика позволяет на порядки снизить цену процедур, предшествующих выдаче займа, и процедур, связанных с его погашением при просрочке заемщика.

5 (обратно к тексту) - С точностью 20-30% оценить строение можно всего по нескольким фотографиям, поэтому оценка, например, объектов недвижимости с коэффициентом 0,5 практически гарантированно покрывает неточность, связанную с неполнотой представленной информации.

6 (обратно к тексту) - При использовании традиционной биржевой инфраструктуры и привлечении финансовых посредников порог рентабельности таких бизнес-процессов достигается при суммах (оборотах торгов) примерно на три порядка больших, чем с использованием Internet-технологий.

---

Александр Федотов - главный управляющий Internet-биржи INDX, генеральный директор ОАО "Гарантийное агентство".